Kaiyun中国：华安证券：给予山西汾酒买入评级
华安证券600909）股份有限公司邓欣,郑少轩近期对山西汾酒600809）进行研究并发布了研究报告《山西汾酒2024Q2点评：淡季主动控货蓄势》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为176.83元。
分产品看，24Q2公司中高价/其他酒营收分别同比增长1.5%/58.3%，中高价酒营收占比同比-9.8pct至62.0%。我们预计主力产品中，青花系列淡季去化库存，增速边际放缓。其中，青花30复兴版受商务场景扰动+主动控货，预计增速边际承压；青花20增速预计与中高价增速持平。巴拿马和老白汾在公司资源倾斜、升级换代、发力宴席下预计增速领先。玻汾省内控量+省外放量，持续培育消费氛围，预计环比加速。
分区域看，24Q2公司省内/省外营收同比增长11.2%/21.8%，省外营收占比同比+2.2pct至62.0%。省内市场经历23年冲刺后，进入休整阶段，整体表现符合公司年初规划；长江以南市场面对激烈竞争环境，仍显增长韧性。
从报表质量看，24Q2公司营收+Δ合同负债同比-4.5%，Q2收现同比-6.3%，略慢于营收增速，我们预计系季度间打款节奏影响。上半年整体看，24H1公司营收+Δ合同负债同比+20.1%，24H1公司收现同比+22.0%，与营收增速吻合。
24Q2公司毛利率同比-2.7pct达75.09%，主因产品结构下移所致。同期公司销售/管理费用率分别同比+0.47/-0.63pct，基本稳定。综上，24Q2公司净利率同比-1.83pct达29.13%。
公司在行业调整周期，主动控货以Kaiyun官方中国维持渠道健康，并推广“汾享礼遇”模式，以提高渠道精细化管理能力。通过适时调整战略重心，以100-300元价格带产品作为阶段性营收抓手，全年20%营收目标达成可信度高。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.53%，其预测2024年度归属净利润为盈利128.64亿，根据现价换算的预测PE为16.78。
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级31家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为259.38。
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