开云网站：股东数锐减3成资产负债率近90%永辉胖改的财务真相
11月11日，永辉超市股份有限公司（以下简称永辉）再次发布股东减持股份计划公告，公司董事长张轩松及其一致行动人因自身资金需求拟通过集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过9075万股，即不超过公司总股本的1%。
这主要源于两个方面：一是为“断臂求生”，公司大规模关闭亏损门店，2025年前三季度关闭了331家门店，直接导致营收来源减少；二是大量门店在进行调改期间的歇业也影响了正常经营，2025年前三季度调改已开业门店达407家。
具体看，除2025年一季度毛利率短暂突破20%外，其余时期销售毛利率始终徘徊在19%左右，较2023年未见改善。这表明胖改在提升商品力、优化供应链等核心环节并未取得实质性突破。
与此同时，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的绝对值虽有所下滑，但降幅小于营收降幅。同时，销售费用率和管理费用率在多数时间内上升，2024年第三季度销售费用率达到2023年以来的高点。
单店成本的飙升意味着后期关闭的门店可能租赁合同未到期，违约赔偿金更高；关店流程中涉及的员工遣散、供应商清偿等善后成本巨大。
沉重的闭店负担，叠加不稳定的经营现金流，正在快速消耗永辉的现金储备。季度报显示，其货币资金从2024年6月的50.60亿元降至2025年9月的33.58亿元，减少17.02亿元，是其近3年来最低水平。期末现金及现金等价物余额也从48.86亿元降至31.11亿元。
与此同时，账面流动负债与流动资产的差额呈现扩大趋势，达到了65.97亿元，为有史以来最高，永辉的流动性愈趋紧张。
与此同时，永辉的资产负债率从2024年6月的87.06%一路攀升至2025年9月的88.96%。与之相对的，步步高的资产负债率从2024年6月的86.77%下降至2025年9月的61.07%，且维持在60%左右的数值整整一年，高鑫零售则长期维持在65%上下。
尽管永辉强调2025年上半年线万元，且线上店仓业态已实现全面盈利，但减亏主要源于业务规模收缩而非效率实质性提升，线上业务仍处于亏损状态。
第三方平台到家业务表现更为惨淡，同期季度销售额从16.4亿元降至9.9亿元。单均消费的大幅下滑更为致命。第三方平台到家业务Kaiyun全站网页的单均消费额从2024年第二季度的100.97元一路走低至2025年第三季度的71.34元，这可能意味着订单多为小额商品。在履单成本高企的背景下，低客单价订单很难实现盈利，线上业务可能陷入“做得越多、亏得越多”的困境。
主动的库存管理优化，核心是提升库存使用效率，在不影响终端销售的前提下减少库存占用。因此，健康的库存优化必然呈现，存货同比降幅≥营收同比降幅，甚至营收能够微增，同时毛利率保持稳定。这意味着企业用更少的库存支撑了相近的销售额，运营效率实质提升。
但永辉的实际数据完全背离这一逻辑。2024年第四季度，营收同比下滑21.32%，而存货仅同比减少14.64%；2025年一Kaiyun全站网页季度，营收同比下滑19.32%，存货同比减少23.82%。同时，从绝对额看，存货减少的绝对额也低于营收下滑绝对额。这说明不是用更少库存支撑相近营收，而是需求少了太多，库存不得不砍。
更关键的佐证在于毛利率的波动。2024年第四季度存货周转率触底时，毛利率仅18.84%，这意味着2024年第四季度的库存消化可能伴随折价；而2025年一季度的毛利率反弹，只是集中清库后库存结构优化的短期效应，并非运营效率提升带来的盈利改善。若真是主动优化，毛利率应呈现持续稳定的趋势，而非与周转率同步震荡。
核心技术人才的大量流失，可能进一步影响公司的数字化转型能力，与行业数字化升级的Kaiyun官方入口趋势背道而驰；而大规模裁员与表面涨薪的并行，也难以真正激发留任员工的积极性，反而可能引发内部管理矛盾，不利于企业长期发展。